Análise DCF: chegando com um valor justo Agora que calculamos a taxa de desconto para a Widget Company, é hora de fazer os cálculos finais para gerar um valor justo para o patrimônio da empresa. Calcule o valor do terminal Tendo estimado o fluxo de caixa livre produzido ao longo do período de previsão, precisamos apresentar uma idéia razoável do valor dos fluxos de caixa da empresa após esse período - quando a empresa se instalou em meia-idade e prazo de vencimento. Lembre-se, se não incluíssemos o valor dos fluxos de caixa futuros de longo prazo, teríamos que assumir que a empresa parou de operar no final do período de projeção de cinco anos. O problema é que fica mais difícil prever fluxos de caixa ao longo do tempo. É difícil o suficiente para prever fluxos de caixa ao longo de apenas cinco anos, não se preocupe com toda a vida futura de uma empresa. Para tornar a tarefa um pouco mais fácil, usamos uma abordagem de valor terminal que envolve fazer alguns pressupostos sobre o crescimento do fluxo de caixa a longo prazo. Modelo de Crescimento Gordon Existem várias maneiras de estimar um valor terminal dos fluxos de caixa, mas um método bem usado é valorizar a empresa como uma perpetuidade usando o Modelo de Crescimento Gordon. O modelo usa esta fórmula: Valor do terminal Final do ano projetado Fluxo de caixa X (1 taxa de crescimento de fluxo de caixa a longo prazo) (Taxa de desconto Taxa de crescimento do fluxo de caixa de longo prazo) A fórmula simplifica o problema prático de projetar os fluxos de caixa no futuro. Mas tenha em mente que a fórmula baseia-se na grande suposição de que o fluxo de caixa do último ano projetado se estabilizará e continuará na mesma taxa para sempre. Esta é uma média das taxas de crescimento, não se espera que cada ano se perpetue. Um certo crescimento será maior ou menor, mas a expectativa é que o crescimento futuro atinja o pressuposto de crescimento a longo prazo. Voltando à Widget Company, vamos assumir que os fluxos de caixa da empresa crescerão em perpetuidade em 4 por ano. À primeira vista, 4 taxas de crescimento podem parecer baixas. Mas visto de outra forma, o crescimento 4 representa aproximadamente o dobro da 2 taxa de longo prazo da economia dos EUA na eternidade. Na seção sobre Previsão de fluxos de caixa livres, prevemos fluxo de caixa livre de 21,3 milhões para o ano 5, o ano final ou terminal nas nossas projeções da Widget Company. Você também lembrará que calculamos a taxa de desconto Widget Companys como 11 (consulte Cálculo da taxa de desconto). Agora podemos calcular o valor terminal da empresa usando o Modelo de Crescimento Gordon: Widget Empresa Valor do Terminal 21.3MX 1.04 (11 - 4) 316.9M Exit Multiple Model Outra maneira de determinar um valor terminal dos fluxos de caixa é usar um multiplicador de alguns Medida de renda ou fluxo de caixa, como o lucro líquido. Lucro operacional líquido. EBITDA (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização), fluxo de caixa operacional ou fluxo de caixa livre. O múltiplo é geralmente determinado ao analisar como as empresas comparáveis são avaliadas pelo mercado. Havia uma venda recente de ações de uma empresa similar Qual é a avaliação padrão da indústria para uma empresa na mesma fase de maturidade No ano 5, espera-se que a Widget Company produza fluxo de caixa livre de 21,3 milhões. Multiplicar isso por um fluxo de caixa de 15% projetado para o preço oferece um valor terminal de 319,9M. Widget Company Valor do terminal 21.3M X 15 319.9M Você verá que o valor do terminal pode contribuir com o valor total, por isso é importante usar um múltiplo de saída que possa ser justificado. Uma maneira de tornar o múltiplo mais credível é dar estimativas do lado conservador. Justificar um múltiplo de 15 com suas figuras certamente seria mais fácil de justificar do que um em 20 ou 25. Por ser complicado justificar o múltiplo, este método não é usado tanto quanto o Modelo de Crescimento de Gordon. Valor Agora você tem a seguinte projeção de fluxo de caixa grátis para a Widget Company. Para chegar a um valor total da empresa, ou valor da empresa (EV), simplesmente temos que tomar o valor presente dos fluxos de caixa, dividi-los pela taxa de desconto Widget Companys 11 e, finalmente, somar os resultados. EV (18.5M1.11) (21.3M (1.11) 2) (24.1M (1.11) 3) (19.9M (1.11) 4) (21.3M (1.11) 5) (316.9M (1.11) 5) EV 265.3M Portanto, o valor total da empresa para The Widget Company é de 265,3 milhões. Calculando o Valor Justo do Capital Próprio Mas ainda não terminamos - não podemos esquecer a dívida. O valor da empresa Widget Companys 265.3M inclui a dívida da empresa. Como investidores de capital, estamos interessados no valor das ações da empresa sozinho. Para obter um valor justo do patrimônio da empresa, devemos deduzir sua dívida líquida do valor. Digamos que The Widget Company possui 50 milhões de dívida líquida no balanço patrimonial. Nós subtraimos isso 50M do valor da empresa 265.3M para obter o valor patrimonial. Valor justo do Widget Empresa Valor do capital Dívida Valor justo da empresa Widget 265.3M - 50M 215.3M Assim, por meio de nossos cálculos, o patrimônio Widget Companys tem um valor justo de 215,3 milhões. Isso é - a avaliação do DCF está completa. Tendo terminado a avaliação do DCF, podemos avaliar os méritos da compra de ações da Widget Company. Se dividirmos o valor justo pelo número de ações da Widget Company em circulação. Obtemos um valor justo para as ações da empresa. Se as ações estiverem negociando com um valor menor do que isso, elas poderiam representar uma oportunidade de compra para os investidores. Se eles estão negociando acima do valor justo por ação, os acionistas podem querer considerar vender ações da Widget Company. Você está familiarizado com a mecânica da análise DCF e você viu isso aplicado a um exemplo prático agora é hora de considerar os pontos fortes e fracos desta ferramenta de avaliação. O que torna o DCF melhor do que outros métodos de avaliação Quais são as deficiências? Nós respondemos a essas perguntas na seção a seguir deste tutorial. Perpetuidade de Perpetuidade A Perpetuidade é simplesmente um fluxo de pagamentos iguais que ocorre indefinidamente. Às vezes, um Perpetuity é conhecido como uma anuidade perpétua. Um investidor compra um Perpetuity e, em troca, recebe um fluxo de pagamentos iguais que nunca termina. O principal inicial nunca é devolvido ao investidor. Uma vez que o Perpetuity retorna um pagamento fixo, os pagamentos no futuro têm um valor presente menor, mais longe eles ocorrem. Isto significa que o valor presente dos pagamentos futuros acabará por chegar a zero. Isso realmente simplifica o cálculo do valor presente de uma Perpetuidade, uma vez que o valor presente é simplesmente igual ao pagamento regular dividido pela taxa de desconto. Isso significa que o único fator que afetará o preço de mercado de um Perpetuity, uma vez emitida, é a taxa de desconto exigida pelo mercado. No mundo do investimento real, existem poucas perpetuidades reais. As ações preferenciais são semelhantes, na medida em que prometem um pagamento de dividendos fixo e que o preço dessas ações preferenciais é determinado pela mesma fórmula como Perpetuidade. A diferença é que um compartilhamento preferido pode ter seu pagamento interrompido em alguns casos, ou pode perder valor se a empresa falhar. Embora o pensamento de um fluxo perpétuo de pagamentos de renda possa parecer atraente para um investidor de baixo risco, é preciso lembrar que a inflação terá um grande efeito sobre o valor desse tipo de investimento por um longo período de tempo. Uma vez que um Perpetuity, por definição, paga para sempre, a inflação irá corroer o poder de compra deste pagamento de juros e o preço de compra não crescerá com outros ativos que apreciam ao longo do tempo. É por isso que os investidores precisam incluir algum elemento de crescimento do capital em sua estratégia de investimento de longo prazo. Sem uma certa apreciação no principal, um poder de compra dos investidores diminuirá ao longo do tempo, já que os pagamentos de renda fixa não possuem o poder de compra que eles tiveram. Mesmo as ações preferenciais são muitas vezes recompradas pela empresa em algum momento, raramente elas são deixadas no mercado perpetuamente. Outros investimentos incluirão alguma valorização do capital como parte de sua atração. Normalmente, estas incluirão ações ordinárias de empresas públicas e ativos imobiliários. Espera-se que ambos esses ativos gerem algum rendimento, que crescerá com a inflação. Além disso, o valor desses ativos crescerá conforme seus fluxos de renda cresçam. Modelos de investimento imobiliário e fórmulas de avaliação de ações permitirão que essa taxa de crescimento afete o valor presente do ativo.
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